BGH Urteil vom 12.03.2002 – XI ZR 258/01

BUNDESGERICHTSHOF

IM NAMEN DES VOLKES

XI ZR 258/01

in dem Rechtsstreit

Verkündet am: 12. März 2002 Herrwerth, Justizangestellte als Urkundsbeamtin der Geschäftsstelle

Nachschlagewerk: ja

BGHZ: ja _____________________

BGB § 276 Cc

BörsG §§ 50, 53

a) Geschäfte mit Aktienanleihen sind keine Börsentermingeschäfte.

b) Kreditinstitute können ihre Pflicht, Kunden über die Risiken von Ge-

schäften mit Aktienanleihen aufzuklären, mündlich erfüllen.

BGH, Urteil vom 12. März 2002 - XI ZR 258/01 - Kammergericht LG Berlin

Der XI. Zivilsenat des Bundesgerichtshofes hat auf die mündliche Ver-

handlung vom 12. März 2002 durch den Vorsitzenden Richter Nobbe, die

Richter Dr. Müller, Dr. Joeres, Dr. Wassermann und die Richterin Mayen

für Recht erkannt:

Auf die Revision der Beklagten wird das Urteil des

29. Zivilsenats des Kammergerichts vom 16. Mai 2001

aufgehoben.

Die Sache wird zur anderweiten Verhandlung und Ent-

scheidung, auch über die Kosten des Revisionsverfah-

rens, an das Berufungsgericht zurückverwiesen.

Von Rechts wegen

Der Kläger nimmt die beklagte Bank aus abgetretenem Recht auf

Ersatz des Verlustes aus einem Geschäft mit Aktienanleihen in An-

spruch.

Der Rechtsvorgänger des Klägers, ein Pensionär, kaufte am

15. Juli 1998 von der Beklagten zum Kurs von 99,15 von der B. AG emit-

tierte

Inhaberschuldverschreibungen mit Aktienandienungsrecht

im

Nennwert von 50.000 DM. Die mit einem Zinssatz von 10% ausgestatte-

ten Schuldverschreibungen waren am 10. August 1999 nach dem freien

Ermessen der Emittentin mit 100% des Nennbetrages oder durch Liefe-

rung von 61 VW-Stammaktien je 10.000 DM Schuldverschreibungen zu-

rückzuzahlen. Bei Fälligkeit zahlte die Emittentin 5.000 DM Zinsen und

lieferte 305 VW-Stammaktien, deren Kurs seit dem 15. Juli 1998 von

188 DM auf 108 DM gefallen war.

Der Kläger nimmt die Beklagte nach dem Verkauf der Aktien für

32.940 DM auf Zahlung von 17.060 DM nebst Zinsen in Anspruch, weil

sie ihn über Gegenstand und Risiken des abgeschlossenen Geschäfts

nicht hinreichend aufgeklärt habe.

Das Landgericht hat die Klage abgewiesen. Das Berufungsgericht

(WM 2001, 1369) hat ihr in Höhe von 12.060 DM nebst Zinsen stattge-

geben. Mit der - zugelassenen - Revision erstrebt die Beklagte die Wie-

derherstellung des landgerichtlichen Urteils.

Die Revision ist begründet. Sie führt zur Aufhebung des ange-

fochtenen Urteils und zur Zurückverweisung der Sache an das Beru-

fungsgericht.

I.

Das Berufungsgericht hat zur Begründung seiner Entscheidung im

wesentlichen ausgeführt: Die Beklagte schulde dem Kläger Schadenser-

satz wegen unzureichender Aufklärung über die Risiken des abge-

schlossenen Geschäfts. Dieses begründe für den Anleger Gefahren, die

den Risiken von Warentermindirekt-, Optionserwerbs- und Stillhalterop-

tionsgeschäften vergleichbar seien. Bei diesen Geschäften bestehe nach

der Rechtsprechung des Bundesgerichtshofes eine Pflicht zur schriftli-

chen Aufklärung. Diese sei auf den vorliegenden Fall übertragbar. Der

Erwerber einer Aktienanleihe nehme wie der Verkäufer einer Put-Option

die Rolle des Stillhalters ein. Da der Rechtsvorgänger des Klägers nicht

schriftlich aufgeklärt worden sei und das abgeschlossene Geschäft bei

gehöriger Aufklärung nicht zustande gekommen wäre, habe der Kläger

Anspruch auf Erstattung der Differenz zwischen dem Nennwert der

Schuldverschreibungen und dem Verkaufserlös in Höhe von 17.060 DM,

müsse sich hierauf aber die Zinszahlung der Beklagten von 5.000 DM

anrechnen lassen.

II.

Diese Ausführungen halten rechtlicher Überprüfung nicht stand.

1. Die Beklagte war nicht verpflichtet, über die Risiken des abge-

schlossenen Geschäfts schriftlich aufzuklären. Die Rechtsprechung des

Bundesgerichtshofes, auf die sich das Berufungsgericht bezieht, betrifft

die Aufklärungspflichten gewerblicher Anlagevermittlungsgesellschaften

(vgl.

für Termindirektgeschäfte: Senat, Urteile vom 17. März 1992

- XI ZR 204/91, WM 1992, 770, 771, vom 14. Mai 1996 - XI ZR 188/95,

WM 1996, 1214, 1215 und vom 24. September 1996 - XI ZR 244/95,

WM 1997, 309, 310; für Terminoptionen: BGHZ 105, 108, 110; Senat

BGHZ 124, 151, 155; für Stillhalteroptionsgeschäfte: Senat, Urteil vom

13. Oktober 1992 - XI ZR 30/92, WM 1992, 1935, 1936; für Aktien- und

Aktienindexoptionen: Senat, Urteil vom 27. November 1990 - XI ZR

115/89, WM 1991, 127, 129). Sie ist, was das Berufungsgericht verkannt

hat, auf den Effektenhandel von Kreditinstituten nicht übertragbar. Diese

können ihre Aufklärungspflichten grundsätzlich auch mündlich erfüllen

(Senat, Urteil vom 19. Mai 1998 - XI ZR 286/97, WM 1998, 1391; eben-

so: LG Wuppertal BKR 2002, 190, 191; Clouth BKR 2001, 45; Dötsch/

Kellner WM 2001, 1994, 1999; Haertlein WuB I G 1.-3.01; Köndgen

ZIP 2001, 1197, 1198; Jörg Müller ZBB 2001, 363, 376; Schwark

EWiR 2001, 713, 714).

2. Die gesteigerten Anforderungen an die Aufklärungspflichten von

gewerblichen Anlagevermittlungsgesellschaften betreffen inhaltlich Ge-

schäfte, bei denen hohe Aufschläge auf die Börsenpreise eine realisti-

sche Gewinnchance von vornherein ausschließen (Senat, Urteil vom

24. Juli 2001 - XI ZR 329/00, WM 2001, 1718, 1719). Darum geht es hier

nicht. Die Beklagte hat für das mit dem Kläger geschlossene Festpreis-

geschäft im Sinne von Nr. 9 der Sonderbedingungen für Wertpapierge-

schäfte (WM 1995, 362) keine Provision erhalten. Aber auch Provisionen

für Kommissionsgeschäfte im Sinne von Nr. 1 der Sonderbedingungen

für Wertpapiergeschäfte sind in aller Regel zu gering, um die Gewinn-

und Verlustrisiken des Anlagegeschäftes nennenswert zu beeinflussen.

3. Soweit der erkennende Senat gewerbliche Vermittler soge-

nannter Penny Stocks als verpflichtet angesehen hat, ihre Kunden

schriftlich über Verlustrisiken aufzuklären, diente dies insbesondere der

Korrektur eines durch schriftliches Informationsmaterial erweckten fal-

schen Eindrucks (Senat, Urteil vom 5. März 1991 - XI ZR 151/89,

WM 1991, 667, 668). Vergleichbare schriftliche Fehlinformationen hat

die Beklagte dem Kläger nicht erteilt.

III.

Das Berufungsurteil stellt sich auch nicht aus anderen Gründen

als richtig dar (§ 563 ZPO a.F.).

1. Die Klageforderung ist nicht gemäß § 812 Abs. 1 Satz 1 Alt. 1

BGB i.V.m. §§ 53 ff. BörsG begründet.

a) Streitgegenstand des vorliegenden Verfahrens sind allerdings,

anders als die Revision meint, nicht nur Ansprüche wegen eines Bera-

tungsverschuldens, sondern auch Bereicherungsansprüche. Der Kläger

hat in der Klageschrift die Ansprüche geltend gemacht, die sein Rechts-

vorgänger ihm in der Abtretungsvereinbarung vom 11. November 1999

übertragen hat. Dazu gehören nicht nur Schadensersatzansprüche, son-

dern "alle Ansprüche, gleich aus welchem Rechtsgrund", also auch Be-

reicherungsansprüche.

b) Der geltend gemachte Bereicherungsanspruch besteht aber

nicht, weil der Erwerb von Aktienanleihen, d.h. Schuldverschreibungen

mit Aktienandienungsrecht, kein Börsentermingeschäft ist.

aa) Der Annahme eines Börsentermingeschäfts steht zwar nicht

entgegen, daß die Emittentin der Schuldverschreibungen ihr Leistungs-

versprechen nicht unmittelbar gegenüber dem Rechtsvorgänger des Klä-

gers, sondern gegenüber der Beklagten abgegeben und diese anschlie-

ßend die durch das Leistungsversprechen der Emittentin begründeten

Rechte an den Rechtsvorgänger des Klägers verkauft hat. Aus der Sicht

nicht termingeschäftsfähiger Kapitalanleger, deren Schutz die §§ 53 ff.

BörsG dienen, macht es keinen nennenswerten Unterschied, ob ein ter-

mingeschäftsspezifisches Risiko in ihrer Person begründet oder nach

Begründung gegenüber einer börsentermingeschäftsfähigen Person auf

sie übertragen wird. Auch derartige Sekundärgeschäfte unterliegen dem

Termineinwand, weil andernfalls der Schutzzweck der §§ 53 ff. BörsG

durch ausschließliche Veräußerung bestehender Terminpositionen un-

terlaufen werden könnte (Senat BGHZ 117, 135, 139).

bb) Bei Geschäften mit Aktienanleihen handelt es sich aber nicht

um Börsentermingeschäfte.

(1) Die rechtliche Einordnung sogenannter Aktienanleihen ist um-

stritten. Während ein Teil des Schrifttums Aktienanleihen als Börsenter-

mingeschäfte ansieht, weil der Kapitalanleger als Stillhalter dem Emit-

tenten eine Verkaufsoption einräume (Braun BKR 2001, 48, 53; Heise

DB 1998, 17, 18; Köndgen ZIP 2001, 1197, 1198; Lenenbach NZG 2001,

481, 483, 489; Luttermann ZIP 2001, 1901, 1903), verneint die überwie-

gende Meinung in Rechtsprechung und Literatur ein Börsenterminge-

schäft

(LG Frankfurt/Main WM 2000, 1293, 1297; LG Wuppertal

BKR 2002, 190, 191; Assmann ZIP 2001, 2061, 2078; Clouth BKR 2001,

45, 47; Dötsch/Kellner WM 2001, 1994, 1998; Groß, Kapitalmarktrecht

2. Aufl. Rdn. 12 vor §§ 50-70 BörsG; Haertlein WuB I G 1.-3.01; Irmen

WuB I G 7.-6.01; Kilgus WM 2001, 1324, 1327; Jörg Müller ZBB 2001,

363, 371; Rümker Festschrift Beusch S. 739, 743; Schröter/Bader Fest-

schrift Schimansky S. 717, 726 Fn. 20; Schwark WM 2001, 1973, 1985;

Titz EWiR 2001, 13, 14).

(2) (a) Nach der Rechtsprechung des Bundesgerichtshofes sind

Börsentermingeschäfte standardisierte Verträge, die von beiden Seiten

erst zu einem späteren Zeitpunkt, dem Ende der Laufzeit, zu erfüllen

sind und einen Bezug zu einem Terminmarkt haben (BGHZ 92, 317, 320;

Senat BGHZ 114, 177, 179; 142, 345, 350; Senat, Urteil vom

18. Dezember 2001 - XI ZR 363/00, WM 2002, 283, 285, für BGHZ vor-

gesehen). Die besondere Gefährlichkeit dieser Geschäfte, vor der nicht

börsentermingeschäftsfähige Anleger durch die §§ 53 ff. BörsG ge-

schützt werden, besteht darin, daß sie - anders als Kassageschäfte, bei

denen der Anleger sofort Barvermögen oder einen Kreditbetrag einset-

zen muß (vgl. BGHZ 103, 84, 87) - durch den hinausgeschobenen Erfül-

lungszeitpunkt zur Spekulation auf eine günstige, aber ungewisse Ent-

wicklung des Marktpreises in der Zukunft verleiten, die die Auflösung

des Terminengagements ohne Einsatz eigenen Vermögens und ohne

Aufnahme eines förmlichen Kredits durch ein gewinnbringendes Glatt-

stellungsgeschäft ermöglichen soll (Senat, Urteile vom 17. Juli 2001

- XI ZR 15/01, WM 2001, 1714, 1715 und vom 18. Dezember 2001

- XI ZR 363/00, WM 2002, 283, 285, für BGHZ vorgesehen). Typischer-

weise sind mit Börsentermingeschäften die Risiken der Hebelwirkung

(Senat BGHZ 139, 1, 6) und des Totalverlustes des angelegten Kapitals

(Senat, Beschluß vom 9. Dezember 1997 - XI ZR 85/97, WM 1998, 274,

275) sowie die Gefahr, planwidrig zusätzliche Mittel einsetzen zu müs-

sen, verbunden.

(b) Gemessen hieran ist der zwischen den Parteien geschlossene

Kaufvertrag über Aktienanleihen kein Börsentermingeschäft.

Der Vertrag war von beiden Seiten nicht zu einem späteren, hin-

ausgeschobenen Zeitpunkt, sondern sofort binnen der für Kassage-

schäfte üblichen Frist von zwei Tagen (BGHZ 103, 84, 87) zu erfüllen.

Gegenstand des Kaufs waren nicht die gegebenenfalls zu liefernden Ak-

tien, sondern die Schuldverschreibungen (vgl. Dötsch/Kellner WM 2001,

1994, 1997). Der kaufvertragliche Leistungsaustausch durch Übertra-

gung der Schuldverschreibungen mit den darin wertpapiermäßig ver-

brieften Forderungen Zug um Zug gegen Zahlung des Kaufpreises hatte

sofort zu erfolgen. Durch die spätere Rückzahlung in Geld oder Aktien

wird nicht der Kaufvertrag, sondern die durch die Schuldverschreibung

begründete Forderung erfüllt (vgl. Jörg Müller ZBB 2001, 363, 368 f.).

Dies verkennen Braun (BKR 2001, 48, 50) und Lenenbach (NZG 2001,

481, 484), wenn sie den Kaufpreis für die Aktienanleihe als bloße Si-

cherheitsleistung (margin) oder aber als Vorauszahlung des Kaufpreises

durch den Anleger für die eventuell abzunehmenden Aktien ansehen.

Einer solchen - lebensfremden - Betrachtungsweise steht entgegen, daß

beim Erwerb einer Aktienanleihe noch nicht feststeht, ob der Anleger

Aktien abzunehmen hat, und daß eine - typischerweise variable - Si-

cherheit nur einem Bruchteil des theoretischen Verlustrisikos aus einer

Stillhalterposition entspricht.

Mangels hinausgeschobenen Erfüllungszeitpunkts fehlt dem Ge-

schäft mit Aktienanleihen die für Termingeschäfte spezifische Gefähr-

lichkeit und damit das für die Qualifizierung als Börsentermingeschäft

wesentliche Schutzbedürfnis des Anlegers (vgl. Senat, Beschluß vom

9. Dezember 1997 - XI ZR 85/97, WM 1998, 274, 275). Dieser wird nicht

dazu verleitet, ohne oder mit verhältnismäßig geringem Einsatz eigenen

Vermögens und ohne Aufnahme eines förmlichen Kredits auf Gewinn zu

spekulieren, sondern muß sofort bei Vertragsschluß den vollen Kaufpreis

für die Schuldverschreibungen bezahlen. Da sein Verlustrisiko auf diese

Zahlung begrenzt ist, unterscheidet sich seine Rechtsposition grundle-

gend von der eines Stillhalters, der beim Verkauf einer Verkaufsoption

kein Barvermögen einsetzen muß, aber das Risiko übernimmt, bei Fäl-

ligkeit die vom Käufer der Option angebotenen Wertpapiere zu einem

den Marktwert in ungewisser Höhe übersteigenden Preis abnehmen zu

müssen (Dötsch/Kellner WM 2001, 1994, 1997). Angesichts dieser un-

terschiedlichen Risikostruktur von Aktienanleihen und Stillhalteroptionen

kann der den marktüblichen Zins übersteigende Teil des Anleihezinses

nicht mit der Optionsprämie verglichen werden, die ein Stillhalter bei Ab-

schluß eines Optionsgeschäfts für die Übernahme des damit verbunde-

nen Risikos erhält.

Hinzu kommt wesentlich, daß der Kauf einer Aktienanleihe nicht

die für Termingeschäfte spezifische Hebelwirkung hat. Der Erwerber der

Anleihe erlangt nicht die Möglichkeit, mit verhältnismäßig geringem

Geldeinsatz weit überproportional an der Wertentwicklung von Aktien als

Basiswert, für deren Direkterwerb er ein Vielfaches seines Einsatzes

aufwenden müßte, teilzuhaben (vgl. Assmann ZIP 2001, 2061, 2071).

Der Anleger muß vielmehr die für den Direkterwerb der Aktien erforderl i-

chen Mittel sofort aufbringen. Weder an Kursgewinnen noch an Kurs-

verlusten der Aktie nimmt er in gesteigertem Maße teil (Dötsch/Kellner

WM 2001, 1994, 1997).

Auch die Gefahr des Totalverlustes besteht bei Aktienanleihen

nicht in dem für Termingeschäfte typischen Maße. Bei Termingeschäften

droht ein Totalverlust vor allem aufgrund der begrenzten Laufzeit dieser

Geschäfte. Insbesondere Optionsprämien können durch bloßen Zeitab-

lauf verfallen (Assmann ZIP 2001, 2061, 2078). Bei Aktienanleihen hin-

gegen ist die Gefahr eines Totalverlustes aufgrund einer Insolvenz des

Emittenten oder der Aktiengesellschaft nicht größer als bei herkömml i-

chen Anleihen und beim Direkterwerb der Aktien, die unzweifelhaft keine

Börsentermingeschäfte sind (Clouth BKR 2001, 45, 46).

Schließlich unterscheidet auch der wirtschaftliche Zweck, der für

die Qualifizierung als Börsentermingeschäft maßgebliche Bedeutung hat

(Senat BGHZ 133, 200, 206; 139, 1, 7), Aktienanleihen von Terminge-

schäften. Letztere dienen vornehmlich der Kursspekulation und Kurssi-

cherung (Senat BGHZ 114, 177, 181). Im Gegensatz dazu erstreben

Emittenten von Aktienanleihen, wie schon der Vielzahl und dem Volumen

in den letzten Jahren emittierter Aktienanleihen zu entnehmen ist, nicht

in erster Linie die Kursabsicherung eigener Aktienbestände (unzutref-

fend: Lenenbach NZG 2001, 481, 483), sondern verfolgen neben der

Generierung von Provisionen einen für Termingeschäfte untypischen

Zweck (vgl. Senat BGHZ 114, 177, 181; 133, 200, 206), nämlich den der

Kapitalbeschaffung (Assmann ZIP 2001, 2061, 2075; Irmen WuB I G 7.-

6.01; Kilgus WM 2001, 1324, 1325; Rümker Festschrift Beusch S. 739,

740 f.). Die höheren Finanzierungskosten werden üblicherweise durch

ein Gegengeschäft, nämlich den Verkauf einer Verkaufsoption am OTC-

Markt, verbilligt (Jörg Müller ZBB 2001, 363, 366).

2. Die Klageforderung ist auch dann nicht begründet, wenn, wie

die Revisionserwiderung geltend macht, die Klausel der Emissionsbe-

dingungen, die der Emittentin ein Wahlrecht zwischen der Rückzahlung

des Nennwertes der Schuldverschreibungen und der Lieferung von Akti-

en einräumt, gemäß § 10 Nr. 4 AGBG unwirksam sein sollte (hierzu Lut-

termann ZIP 2001, 1901, 1903; Rümker Festschrift Beusch S. 739, 742;

vgl. auch Assmann ZIP 2001, 2061, 2068; Irmen WuB I G 7.-6.01;

Schwark WM 2001, 1973, 1977). Hierüber braucht nicht entschieden zu

werden, weil ein etwaiger Verstoß der Klausel gegen das AGBG nur das

Rechtsverhältnis des Klägers zur Emittentin betreffen, aber keinen An-

spruch des Klägers gegen die Beklagte begründen würde.

IV.

Das angefochtene Urteil war daher aufzuheben (§ 564 Abs. 1 ZPO

a.F.) und die Sache zur anderweiten Verhandlung und Entscheidung an

das Berufungsgericht zurückzuverweisen (§ 565 Abs. 1 Satz 1 ZPO

a.F.). Das Berufungsgericht hat bislang keine Feststellungen zu der zwi-

schen den Parteien streitigen Frage getroffen, ob die Beklagte Pflichten

zur mündlichen Aufklärung und Beratung (vgl. hierzu Senat BGHZ 123,

126, 128; Senat, Urteile vom 17. Januar 1995 - XI ZR 225/93, WM 1995,

566, 568, vom 11. März 1997 - XI ZR 92/96, WM 1997, 811, 812 und

vom 9. Mai 2000 - XI ZR 159/99, WM 2000, 1441, 1442) verletzt hat.

Dies ist nachzuholen.

Nobbe Müller Joeres

Wassermann Mayen